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21 février 2012

Les mots de la semaine "Fonds Zombie" et "Equity cure"

A chaque période sont vocabulaire. Le monde de l'investissement bruisse de nouveaux termes souvents repris dans la presse sans définition!

"Fonds Zombie" : Il ne s'agit du nième avatar d'un film d'horreur mais de fonds dont les espoirs de plus-values voire de récupération sont tellement faibles que les société de gestion ne s'en occupent plus (et encore la pire des situations c'est lorsque les gestionaires desdits fonds ont eux mêmes quitté la société de gestion). Assez bon article sur le sujet dans la Tribune du 14 décembre 2011 : http://www.latribune.fr/entreprises-finance/banques-finance/industrie-financiere/20111214trib000671149/attention-aux-fonds-zombies-.html

"Equity Cure" : Mentionné dans un article des Echos de ce jour intitulé " les grands LBO mis sous pressions". La journaliste indique : "... procéder à un Equity Cure par lequel les actionnaires injecteraient du capital pour soutenir le résultat. Comprenne qui pourra : du capital (écriture de bilan) pourrait "soutenir le résultat" (écriture de compte de résultat) !

Un bon article de Slaughter and May permet de s'y retrouver : http://www.slaughterandmay.com/media/38929/financing_briefing_-_an_overview_of_equity_cure_rights_dec_2007.pdf 
Equity cure signifie en fait recalculer des covenants qui n'ont pas été respectés en prenant en compte rétrospectivement une injection postérieure de capital par l'actionnaire. Il s'agit d'un calcul "conventionnel" : on peut convenir que "pour le calcul" le montant injecté viendra "augmenter l'EBITDA réel" (ce qui est un peu "scabreux") ou diminuer la dette (ce qui est plus logique).
Un petit exemple permet de d'y retrouver plus aisément : Un emprunteur s'est engagé à respecter un ratio de Dette / EBITDA < 5; s'il a réalisé en 2011 un EBITDA de 90 avec une dette de 500 le ratio est de 500 / 90 soit 5,56. Le "covenant" est donc "cassé". Si l'actionnaire injecte 11 m€ on aura les calculs suivants :
  • Avec prise en compte de l'injection au niveau de l'EBITDA : 500/101 = 4,95 ... ouf c'est bon !
  • Avec prise en compte de l'injection au seul niveau de la dette on aura : 489/90 = 5,43... caramba... encore raté.

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(c) Luc Farriaux 2012

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